业绩简评
   
赣粤高速2016年实现营业收入45.55亿元,同比下降17.2%;实现归母净利润10.37亿元,同比增长45.7%,每股收益0.44元;同时公司公告利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税),总额约为3.50亿元,占比净利润33.8%。
   
经营分析
   
工程公司转让导致营业收入显著下降:2016年公司工程业务营业收入6.39亿元,同比下降63.5%,减少11.06亿元。工程业务相比高速主业盈利能力较低,公司于2015年底转让工程公司全部股权,并不再将其并表,这也是本期公司营业收入下降主要原因。
   
专心主业,高速业务收入再创新高:虽然营业收入总体有所下滑,但高速公路运营收入创历史新高,达到30.36亿元,同比增长6.26%,增加1.79亿元。公司经营管理的八条高速公路中,昌樟高速、温厚高速、昌泰高速通行服务收入增长显著。同时公司实行降本增效,推进全面预算管理,本期毛利率大幅提升,达到37.6%,同比增加7.4个百分点。未来公司主要路产及全省其他干线进行“四改八”扩建工程,将直接或间接大幅提升核心路产车流量,保障未来主业业绩稳健增长。
   
转变工作重心,推进“高速公路+”战略:公司工作重心从资产管理向资本运营转变,大力开展股权经营和股权投资,以推进“高速公路+”为抓手,公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步。各子公司业绩增长显著,方兴公司完成营业收入7.1亿元,同比增长12.68%,创历史新高;高速实业销售成品油实现销售收入7.6亿元;在金融领域,公司出让国盛证券股权取得投资收益约5.5亿元。
   
合理激励条件保障公司经营业务稳健发展:公司于2016年底通过设立业绩奖励基金激励计划。业绩激励基金计划实施年限暂定为5年,我们认为该激励条件更侧重于公司本身经营业务的稳健发展。公司2013-2015年按激励利润计算方法净利润增速在7%-9%左右,公司激励条件保障公司净利润最低7%的年增速。在整体公路市场环境不景气的情况下,公司激励条件合理,将员工与公司经营业务长期稳健发展连接起来,有效激发管理层积极性。
   
投资建议
   
我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期经营业务稳健发展。预计2017-2019年EPS为0.35/0.38/0.41元/股,对应PE为16/15/13倍,PB仅为0.93倍,估值低位,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
车流量不达预期。